Patrick Weber

Der aktuelle KI-Boom wird an den Kapitalmärkten häufig als Fortsetzung des klassischen Software-Zyklus verstanden: hohe Anfangsinvestitionen, danach fast kostenlose Skalierung, steigende Margen und am Ende enorme freie Cashflows. Genau diese Annahme muss heute kritisch überprüft werden. Generative KI ist in vielen Bereichen keine reine Software mehr, sondern ein hybrides Geschäft aus Software, Halbleitern, Strom, Rechenzentren, Finanzierung und geopolitischer Kontrolle.

Über mehr als zwei Jahrzehnte funktionierte der US-Aktienmarkt nach einer einfachen Logik: Es gab immer weniger Aktien, die Investoren kaufen konnten. Große Unternehmen kauften eigene Aktien zurück, viele junge Firmen blieben länger privat, und Private-Equity-Investoren nahmen börsennotierte Unternehmen vom Markt. Gleichzeitig floss immer mehr Kapital in Aktien, ETFs und passive Indexprodukte. Die Folge war ein struktureller Rückenwind für Bewertungen: Wenn viel Geld auf ein begrenztes Angebot an Aktien trifft, steigen die Preise leichter – und das meist in der Breite.

Das erste Halbjahr 2026 war an den internationalen Aktienmärkten weniger von nüchterner Bewertung als von hohen Erwartungen, extremen Narrativen und einer zunehmend spekulativen Marktmechanik geprägt. Auf Indexebene sah vieles stabiler aus, als es unter der Oberfläche tatsächlich war. Die großen Indizes konnten sich phasenweise weiter behaupten, doch die innere Struktur des Marktes wurde immer fragiler.

Es gibt Phasen an den Kapitalmärkten, in denen neue Aktienemissionen, große IPOs und steigende Investitionsausgaben Ausdruck gesunden Wachstums sind. Doch es gibt auch Phasen, in denen genau dieselben Signale zur Warnung werden: Dann beginnt ein dominantes Narrativ, immer mehr Kapital zu absorbieren, noch bevor seine fundamentale Ertragskraft diese Erwartungen tatsächlich rechtfertigt.

Aus meiner Sicht befinden wir uns aktuell genau an diesem Übergang.